辰宇观点 至暗时刻的中国还有投资价值吗？

　　2021年突如其来的监管浪潮让近几十年来几乎“坚不可摧”的中国崩盘。除拉丁美洲外，中国是去年全球表现最差的主要股票市场之一。中国政府将“共同富裕”的目标放在首位，对科技、教育、游戏等行业加强了监管，“反垄断”政策的实施也进一步地导致了中国大型科技公司，如阿里巴巴、腾讯等中概股股价暴跌；而负债累累的房地产巨头---恒大集团潜在的债务违约也使得中国依赖债务推动增长的情况再次成为焦点。这一切都让投资者望而却步，也使得一些人质疑中国现在突然的政策变动是否会破坏长期结构性增长趋势。实际上，这些措施的迅速实施虽然对中国市场短期增长造成了打击，但修复速度也将是其他国家望尘莫及的。

　　高盛首席中国股票策略师 Kinger Lau 及其团队在一份长达 89 页的报告中表示：“我们认为，鉴于中国资本市场正在进行的自由化和改革措施，价值 14万亿美元价值的中国 A 股已变得更具可投资性。”

　　中国在世界舞台和投资者心中地位比以往任何时候都高。中国的经济已发展成为全球第二大经济体，其影响力已扩展到境外。中国已经演变，近年来随着对外开放的脚步越来越快，中国也变得更有活力，例如腾讯和阿里巴巴等一些全球最大的科技公司也在陆续回港上市。2019 年，上海证券交易所科创板成立，其地位相当于中国的纳斯达克：中国最具创新精神的公司筹集资本的枢纽，这也意味着中国将不断地重视科技发展在经济中的地位。

　　近期在证券交易方面也频发利好，根据上交所最新发布的《上海证券交易所与境外证券交易所互联互通的存托凭证上市交易暂行办法》的通知可以看出，中国将越来越开放，这意味着可以直接把中概股的存托凭证转移到A股并直接上市，公开买卖，同样的A股的股票也可以直接去外国上市，这将重置中概股的估值体系，同时也会让世界的资金参与进来。金融业是政府在过去几年少数放宽所有权限制的领域之一，政策变化使贝莱德、高盛和瑞银等公司能够购买其当地证券或共同拥有基金业务的控制权。

　　“我们可能已经度过了损失最惨重的阶段”。高盛将2021年看做中国监管制度的“公告”阶段，那么2022年将是监管的“实施”阶段，这将意味着更高的政策透明度，同样市场的波动也会减少。更重要的是，许多中国具备全球吸引力的行业和主题仍“完好无损”，中国仍计划在未来十年成为世界上最大的经济体，而蓬勃发展的消费行业和绿色能源行业还在持续得到政府的支持，数千亿可再生能能源补贴或一次性发放。与此同时，中国新的货币政策也在全球加息背景下“特立独行”，中国最近的利率下调可能会吸引更多的外国投资者。当然这些都是积极的影响，但中国仍存在着一些严重的危机。

　　尽管中国在我们的脑海中显得很重要，经济增长很快，但它在大多数投资者的投资组合中的影响力仍然相当小。(图表 反映了中国的规模)。在过去十年中，中国股票在全球市场中所占的份额越来越大（MSCI EM曲线 月，它们占 MSCI 新兴市场指数的 17% 以上。到 2021 年 9 月末，这一数字已增长到近 34%。在同一时间段内，中国股票在 MSCI 所有国家世界指数中的份额从 2.2% 增长到 4.1%(MSCI ACWI曲线）。因此，站在多元化投资组合的角度，在世界第二大经济体---中国上市的股票在全球投资组合中发挥的作用仍较为有限。

　　房地产市场仍然是一个棘手的问题。有利的一面是利率下降（这将影响抵押利率）以及政策制定者可能会放宽管控政策。不利的一面是它对经济的巨大影响，房地产行业约占中国国内生产总值 (GDP) 的 15-20%。仅一个家庭的不动产成本就可以吞噬70%的可支配收入，是发达国家平均水平的三倍多。

　　2022年世界资本市场基本处于阶段高位，A股和港股独立于世界之外，走出了自己的行情，但是又被裹挟其中，随时有外资撤离的风险，这都是A股和港股不得不考虑的风险。

　　从国情出发，2021年中国整个国情发生了很大变化，首先是人口问题，人口迅速到顶，问题更大的是倒金字塔结构，老龄化严重。因此中国的政策肯定要有大变化，怎么让越来越少的劳动力养活越来越多的老年人。这就必须发展可以减轻劳动力需求的科技。

　　2、发展高端制造。大力发展人工智能，让机器人、自动化工厂来填补劳动力的缺失，例如黑夜工厂等。

　　4、老有所“医”。医疗医药需要大力发展，尤其是创新药和医疗器械，逐渐摆脱对进口药和进口设备的依赖，才能在未来承受得起老龄化带来的巨额医疗成本和养老压力。

　　中美正在走向相互脱钩的阶段，无论是商品还是货币，都在走出自己的路，因此要逐渐摆脱对美国科技和技术规则的依赖，这就意味着中国需要大力发展目前被“卡脖子”的领域，例如芯片、军事和生物医药等。

　　全球疫情背景下，2021年中国GDP增长8.1%，达到18万亿美元。凭借这一增长，中国经济超过了整个欧盟 27 个国家的 15.73 万亿美元，经济增长仍是在全球领先的。而今年中国经济发展主基调是“稳”字当头，3月16日国务院金融委释放了一个重要信号是，“大型平台公司整改将按照既定工作方案尽快完成”，这意味着国家对头部的平台及经济的整改已经有了整体规划，短期的政策风险即将得到释放。再加上，近期中美的对话也将两国重新拉回相对稳定的发展关系，中美审计监管合作也在努力寻求解决方案和合作，这也有利于提振全球资本对中国公司以及中国市场的信心。

　　总的来说，中国的长期增长轨迹强劲，投资者可能获得的以较低估值买入的机会。但是，投资者也需谨慎行事，选择与政府目标一致的行业。经历了一年多的下跌，A股和港股目前的估值比以往任何时候都便宜，今年中国也有巨大的潜力能“一跃而起”。