【招商策略】去年AI和高股息复盘启示及后行业布局思

　　原标题：【招商策略】去年AI和高股息复盘启示及后行业布局思路——A股投资策略周报（0310）

　　本周，2024年全国在京开幕，纵观历年情况，提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。根据今年内容，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内；后续需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会。结合中重点提及的领域和23年年报/24年一季报预期，我们推荐关注三条线）“新质生产力”相关领域；2）“消费投资”方面涉及扩大消费与设备更新领域；3）出海相关领域。对应行业主要是TMT、机械、医药、电力设备、汽车、家电、纺织服饰等。

　　【观策·论市】2023年上半年人工智能与高股息复盘与启示：1）业绩真空期效应”和“业绩披露效应”：总体来看，在业绩弱现实的2023年上半年，人工智能板块和高股息有着明显的“业绩真空期效应”和“业绩披露效应”，会在业绩披露期结束之后，更加看重空间和叙事，空间更大的行业表现更好；而在临近业绩披露期，稳健或者改善的业绩才是保证。以上规律，其实是A股由来已久的特点，投资者在进行行业选择和择时时，应该重点考虑的规律之一。2）AI和高股息的哑铃型策略：当市场情绪偏暖，海外突破以及国内政策面消息较多时，人工智能往往占优。情绪偏暖前提下，消息面催化能大幅点燃投资者做多热情，投资者追求向上的弹性，人工智能往往受到投资者追捧。当市场情绪较为低迷，高股息可能表现更好。市场下跌情绪低迷状态下，资金避险情绪浓厚，高股息板块以其确定性得到投资者认可。

　　后行业布局思路：本周，2024年全国在京开幕，历次来看，后一个月、三个月是市场回升的关键期。回顾近十年来期间及之后一段时间行业表现来看，主要有以下几点结论：1） 期间行业普遍表现偏震荡，可能与市场的观望情绪有关；2） 会后一天市场基本迎来反弹；3） 会后一个月、三个月是市场回升的关键期，行业普遍上涨，并且多数行业在3个月维度涨幅最大；4） 中重点部署的领域后续往往有超额收益，从近几年来看，提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。根据今年内容，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内；后续需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会。结合中重点提及的领域和23年年报/24年一季报预期，我们推荐关注三条线）“新质生产力”相关领域；2）“消费投资”方面涉及扩大消费与设备更新领域；3）出海相关领域。对应行业主要是TMT、机械、医药、电力设备、汽车、家电、纺织服饰等。

　　【中观·景气】1月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区销量同比增幅扩大，欧洲销量同比由正转负，日本销量同比跌幅扩大。1月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。1月5G手机出货量占比下降，智能手机上市新机型数量环比下降。1月主要企业工程机械销售多数向好。2月各类装载机销量同比转负，三个月滚动同比跌幅收窄；2月各类挖掘机销量同比转负，三个月滚动同比跌幅扩大。

　　【复盘·内观】本周市场表现不佳，主要原因在于：（1）召开，相关产业政策引发市场重视；（2）鲍威尔发声叠加相关数据超预期，美联储降息预期提升；（3）英伟达股价持续强势，带动人工智能板块走强；（4）年报与一季度报窗口，部分投资者围绕业绩布局。

　　【资金·众寡】ETF净申购份额大增，新基金密集成立。北上资金本周净流出31.1亿元；融资资金前四个交易日合计净流入85.7亿元；新成立偏股类公募基金176.0亿份，较前期上升169.8亿份；ETF净申购，对应净流入330.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、通信等；融资资金净买入电子、有色金属、计算机等；信息技术ETF赎回较多，原材料ETF申购较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】Anthropic发布Claude 3系列，实现智能水平新 SOTA。当地时间3月4日，由谷歌和亚马逊支持的AI初创公司Anthropic发布Claude 3模型家族。Claude 3 模型在分析预测、内容创作、代码生成以及语言对话方面都展示出增强的能力，准确率提高、更少拒绝回复，拥有长上下文和近乎完美的召回能力，多个性能基准全面超越 GPT-4，实现智能水平新 SOTA。Claude 3创始团队秉持安全理念，深入企业客户领域，持续优化大模型智能化水平。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为13.7，较上周上行0.1，处于历史估值水平的28.7%分位数。板块估值涨跌互现，其中，有色、公用事业和石油石化涨幅居前，社会服务、计算机和传媒跌幅居前。

　　2024年度策略展望中，我们认为随着国内信用周期平滑，社融对盈利驱动弱化，不同行业进入大分化时代。2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，全球科技创新进入上行周期，A股企业盈利上行，资金面转温和净流入。多因素共振，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，成长风格相对占优，关注产业趋势明确、景气改善斜率较大、产能供需格局良好的科技、医药和部分周期行业。3月份我们发布月报《供求改善，风格生变》，认为前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。市场将会重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等关键因素。基本面和流动性保持弱改善的状态，市场在快速上行后有望逐渐平稳。从经济基本面的状态来看，过去两个月地产仍相对疲态，生产弱修复，消费尤其是出行消费仍相对强，预计出口将会边际改善。预计召开将会传递经济稳定的预期。供应端的情况来看，由于去年下半年开始部分行业产能过剩出现，制造业新投产能需求已经明显回落，未来供求关系有望边际改善，自由现金流占比有望逐渐回升。这种环境下，利好消费、医药、制造业和科技领域的细分行业龙头份额提升和业绩边际改善。由于有很多行业在2023一季度受到疫情尾声的影响业绩基数较低，整体来看一季度企业盈利将会呈现弱改善的状态。资金面，在流动性正常化之后，目前来看，3月北向继续买入的概率较大，ETF份额仍保持增加的趋势，中证A50ETF发行结束，将会进入建仓周期。

　　春节假期以来，A场整体呈现出人工智能与高股息交互领涨的行情。这一行情与去年同期高度类似，因此复盘去年上半年人工智能与高股息板块的走势以及内在逻辑，对于当下的A股投资具备重要的指导意义。将视角拉至2023年全年，我们可以清晰直观地发现人工智能与高股息板块之间的“跷跷板”关系。在全年弱复苏宏观背景下，二者常常作为哑铃策略票配置的两端，当市场情绪较为高涨时，人工智能浪潮直接受益的TMT板块由于有着较大的向上弹性受到投资者青睐；而当市场下跌，情绪低迷时，资金避险情绪浓厚，高股息板块的高确定性使其防御价值凸显，作为市场最坚实的盾在市场下跌过程中往往能实现逆势走强。2023年的人工智能和高股息体现出了明显的“业绩真空期效应”和“业绩披露效应”，当前愈发要注意业绩披露时间对板块超额收益的影响。本质上，高股息与人工智能的“跷跷板”效应源于企业盈利疲弱的判断。如果要能够改变这种局面，需要经济有更加明确的企业盈利恢复的预期，如果接下来企业盈利预期能够恢复到平稳增长，市场也会进一步选择未来有一定成长性，当前有一定分红能力，自由现金流占比不断提升的股票。

　　本周，2024年全国在京开幕，历次来看，后一个月、三个月是市场回升的关键期。行业分布方面，消费和成长板块弹性更大。纵观历年情况，提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。根据今年内容，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内；后续需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会。结合中重点提及的领域和23年年报/24年一季报预期，我们推荐关注三条线）“新质生产力”相关领域；2）“消费投资”方面涉及扩大消费与设备更新领域；3）出海相关领域。对应行业主要是TMT、机械、医药、电力设备、汽车、家电、纺织服饰等。

　　风格方面，龙头风格回归，从红利策略到红利成长。随着小微盘风格触底反弹后，目前不同风格回到相似的起跑线。综合监管导向、企业盈利边际改善、各行业供应格局、增量资金的边际变化等因素，我们认为市场在新的一年开始逐渐形成新的风格导向，投资者会更加重视现金流占比比较高、竞争格局优化、企业盈利边际改善并有维持预期的行业龙头，大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。此策略我们称之为“红利成长”，即当前有一定的分红能力且未来有一定成长性的行业龙头。除此之外，新质生产力代表性龙头指数科创50，仍然是今年值得关注。

　　春节假期以来，A场整体呈现出人工智能与高股息交互领涨的行情，这一行情与去年同期高度类似，因此复盘去年上半年人工智能与高股息板块的走势以及内在逻辑，对于当下的A股投资具备重要的指导意义。

　　2023年上半年， A股呈现结构分化特征。以算力、应用为代表的人工智能板块与以煤炭、银行为代表的高股息板块作为市场两个焦点持续发酵。而这两个板块又存在明显的跷跷板效应。

　　年初开始，这两个板块表现都相对平稳，1月中旬之后，随着一季报业绩预告披露，2022年年报业绩不好的预期落地，人工智能板块在CHATGPT的催化之下，超额收益明显加速，但是随着临近一季报业绩披露期来临，4月7日开始，市场担心人工智能板块在业绩披露期缺乏业绩，超额收益出现了明显回调。

　　相对而言，由于高股息板块普遍业绩较为稳定，加上股息率稳定，在不太好的2023年一季报披露期，中证红利体现了明显的超额收益。超额收益一直持续到业绩披露期结束。

　　5月中旬开始，随着一季报落地，悲观预期消化，人工智能板块再度崛起。直至6月20日，临近半年报业绩预告披露（7月15日左右是半年报业绩预报披露的高峰），人工智能板块再度出现了调整。不过此时，由于大宗商品价格的下跌，资源股业绩恶化，高股息很多板块在临近业绩披露期表现也较差。

　　总体来看，在业绩弱现实的2023年上半年，人工智能板块和高股息有着明显的“业绩真空期效应”和“业绩披露效应”，会在业绩披露期结束之后，更加看重空间和叙事，空间更大的行业表现更好；而在临近业绩披露期，稳健或者改善的业绩才是保证。

　　行业层面上，2023 年上半年受益于人工智能的通信、传媒和计算机涨幅居前，通信涨幅超过 50%领涨申万一级行业；而高股息行业中分化较为严重，石油石化、公用事业表现较好，而煤炭、交通运输表现较差。

　　爆款应用推出，ChatGPT 领涨全市。2022 年底现象级应用 ChatGPT 横空出世，上线仅五天注册人数已超过一百万，两个月后便实现过亿月活，均为历史之最。亚马逊、谷歌等大公司也踊跃布局。相应的，该阶段 ChatGPT 指数领涨市场，创下超 50%涨幅。另一方面，此阶段数据向好，市场认为复苏概率较大，避险情绪下降，高股息板块短期调整。第一阶段的核心催化在于海外爆款应用的推出。这一阶段 A 场主要交易海外映射的逻辑，爆款应用注册用户数的飙升，以及在应用端的持续落地是推动行情上涨的关键因素。

　　第二阶段：2-3 月， 指数震荡调整，中特估概念拉动高股息板块上涨（2023.2.13-2023.3.14）

　　AI 板块缺少催化，内部涨跌互现。该阶段“AI+”板块表现平。