A股王牌飞行员操作手册

　　一个合格的飞行员，首先应该是一个仪表飞行员，能够不抬头，只依靠仪表读数完成全部的飞行驾驶动作。

　　同样，也需要我们只需要看指标，就能有一套先不管长期能不能赚钱，至少逻辑上能够自洽的投资策略。我们所依赖的这些指标，就是我们自己的仪表盘。

　　琳琅满目的仪表盘和密密麻麻的旋钮，让人望而却步，这会让我们充分的意识到，开飞机是一个门槛很高的技术工种。

　　但有一件事却特别耐人寻味，我们绝大部分人，居然都以为炒股比学开飞机简单多了。简单到只需要券商开个户，敲个代码，买入就可以了。

　　如果你是来消费的，那我觉得无所谓。但如果你真的对自己每天忍着PUA，勤勤恳恳打工挣来的钱负责，那你需要付出的，并不比学开飞机少。

　　首先是一个资产市场，核心无非就是三碗“面”，一碗是上市公司的“基本面”，另一碗是进进出出的“资金面”，最后一碗就是我们每天琢磨的“技术面”。各类宏观指标也对应着这三大类。

　　基本面指标包罗万象，对周期的分析各类理论也是层出不穷，我们只选择最常见的指标。至于技术面指标，我们日常接触到的最多，可以大概略过，重点是市场关注度不高，但又非常重要的资金面指标。

　　我们下面的数据，大部分引用的是iFind（同花顺），除此之外主要来自于Value 500网站。

　　需要了解的基本面指标包含两类，一类是经济基本面指标，另一类是基本面指标。经济基本面指标主要用来判断当前宏观经济所处的周期阶段。

　　CPI和PPI是市场非常关注的两个物价指标，其中CPI是消费者物价指数，反应的是居民端的物价水平，而PPI是工业品出厂价格指数，反应的是制造行业的价格水平。

　　我并不认为CPI指数有问题，只是对我们研究的意义不大。CPI是消费者物价指数，跟每一个居民的日常生活紧密相关，只要社会治理没有出大问题，日常调控是必需的，消费者物价指数出现大的波动反而是问题，连印度政府都对洋葱西红柿涨价如临大敌，我们整天炒币炒期货炒股票，就是没人去炒粮食，因为龙之逆鳞，触之必死。当然你说CPI里面没有包含房价不合理，从来就没有哪个国家把买房当成消费的，都是算在投资里面。

　　PPI相对波动比较大，可以用来观察。我们把PPI指标跟沪深300同比涨幅叠加在一起就可以发现，PPI的指导意义不大，PPI指标大部分时间要落后于沪深300同比涨幅，也就是说，沪深300指数是PPI的先导指标。

　　从经济意义上讲，PPI作为工业品出厂价格指数，跟企业尤其是中游制造业的盈利水平比如ROE是紧密相关的。股票作为经济的晴雨表，显然要比实际盈利能力的涨落表现的更快，这也是PPI落后于股价走势的核心原因。

　　从当前PPI的走势来看，明显是见底向上了。虽然最近一段时间沪深300走势不佳，但我们还是发现，沪深300同比涨幅确实已经提前于PPI反应了。考虑到沪深300同比涨幅尚未回正，那很大概率还有相当的上涨空间。

　　主要工业品产销量同比反应的是经济基本面到底处于周期的哪个阶段。我们简单选了四个工业产品：叉车、金属切削机床、客车和货车。从中可以发现，叉车处于小周期向上，金属切削机床目前处于底部，而客车和货车基本都快处于小周期高点了。

　　BDI指数是国际航运价格指数，是一个常用的宏观经济指标，主要用来反应全球GDP的成长率，当然也包含因为某些自然灾害而产生的波动。自1996年以来，BDI指数的最高峰出现在2008年，跟当时A股的大牛市基本重合。那是一波由中国大宗商品需求爆发所带来的全球性的大宗商品牛市，海运需求的激增也产生了海运价格的历史高点。

　　海运的一个周期非常长，各种研究结论不一，一般认为是18-25年，跟一条船从下水到报废的时间相当。2008年BDI达到高点之后，对船运公司的伤害很大，由于当时很多长单都是在高峰期签下的，价格处于高位，在BDI指数回落时很难取消，这造成了2010年后船运公司巨亏，比如当时的中国远洋，现在的中远海控。

　　受疫情影响，BDI指数在2021年底出现一个小高峰，但总体看并不符合正常的船运周期，属于扰动的概率大。

　　从1996年以来，BDI指数平均数在2100点左右，该指数最新的数据是1400点左右，位于40%百分比分位，整体上处于正常偏冷的状态。

　　既然经济基本面有自己的周期，当然也有自己的周期，两者并不一定同步。基本面指标主要有两个，一个是巴菲特指标，另一个是霍华德指数。

　　巴菲特指标指的是总市值与GNP的比值。2001年，巴菲特在《财富》杂志的一篇文章中表示，总市值与GNP的比值，在70%-80%时买入比较好，在100%时属于估值合理，当超过200%时就属于“玩火”。

　　根据Value 500的数据，中国最新的总市值与GDP的比值是65.47%，应该说从这个指标看，中国确实是被低估的。

　　但如果我们从A股2014年以来的数据看，现在的比值也不算低。在2007年的那波牛市中，这个比值最高到过128.3%，按照巴菲特的标准看，当时也不算高估。

　　考虑到当前的上市公司收入和净利润体量都比2007、2015年时整体高得多，上市公司对实体经济的渗透率也高得多，可以说应上尽上，这个指标确实有很大的上升的空间。

　　霍华德·马克思有一本畅销书《周期》，很多人的评价是说了一堆非常正确，但又没有意义的废话。所谓道不轻传，法不贱卖，师不顺路，医不叩门，一本88块的书就希望人家把压箱底的东西教给你，就纯属白嫖了。

　　霍华德实际上已经给了大家明确的指引了，就是上面那张图。你只要对照表里面所列的项目，看当前市场到底是左边的项目多还是右面的项目多，就能大概判断当前市场所处的状态。

　　美林时钟在金融从业人员的眼中，是一个大筐，只要需要，什么都可以往里装，只不过实际意义近乎为零。

　　这种观点私下里很普遍，但这其实低估了这个大筐的作用。美林时钟其实是提供了一个非常棒的思路，就是他建立了从宏观经济状态到大类资产表现的映射框架。工具很好，但是什么时候能用很关键，你不能手里拎个锤子，看谁都是钉子。

　　美林时钟在康波周期的回升和繁荣期相对更为有效，但在衰退和萧条期则价值不大。原因是在回升和繁荣期，经济总体上冷热分明，各个阶段表现清晰，经济基本面起的作用更大，而在衰退和萧条期，经济小周期冷热区隔不大，事件性因素比如政策或者突发事件往往影响更大，美林时钟的判断难度就很大。

　　就A股当前的情况来看，小周期肯定是处于左上的衰退与复苏中间的阶段，而且大方向是复苏，但是经济整体却没有复苏的感觉，就是因为我们处于康波萧条期的末端，即使复苏也是弱复苏。

　　资金面指标是我们关注的重点，基本面和技术面的判断都有那么一点玄学在里面，但是资金面指标却比较客观，并且因为不太受关注，反而有了那么一定的实用性。

　　资金面指标按照来源分成三大来，宏观资金面指标、大类资产配置类资金面指标，海外资金面指标。这其中宏观资金面指标主要体现了国家层面的金融政策，大类资产配置资金面指标则主要体现了股债性价比以及自身的资金充裕程度，海外资金面指标则反映了我们最近非常关心的北上资金进出问题。

　　作为经济指标来说，我们最关注的是M1和M2。对于M2市场存在很多误解，所以我们必须先以M2开头。2022年底中国M2总量是266万亿人民币，对应的GDP是121万亿，两者的比值是2.2倍。

　　从M2和GDP的走势看，以1990年为起点，中国M2与GDP的比值就是逐年升高的，2022年2.2的比值在国际上只比日本低一点。而且，中国M2的总量，基本上相当于欧盟、美国和日本的总和，如果我们把M2看成央行印钱的总量，就能轻易的得出结论，中国的货币供应量是洪水滔天，现在的人民币贬值非常合理。

　　实际上这么得出结论是轻率的，因为至少美国的M2就跟中国央行的M2定义不同，美国的M2中剔除了10万美元以上的定期存款，放在了M3里面，而M3指标，美联储自从2006年开始就已经不公布了，到底是多少你猜。

　　中国的高M2简单的归结一下原因，就是过去持续20年的基建和房地产大时代。金融学有一个简单的总结：“借贷创造货币，还贷消灭货币”，266万亿的M2，对应14亿人口，相当于人均借贷19万。其他地方不好说，北上广深地区，购房人人均房贷不止19万吧。

　　所以，高M2主要还是跟发展阶段有关系，后续随着房地产业务走向长期稳健状态，M2的总量和与GDP的比值也会进入一个稳定的平台。

　　与大家理解的大放水相反，M2与GDP的高比值，不仅不会带来通胀，实际反而是通缩的表现。不管用什么口径，中日韩三国的M2与GDP的比值，排名都跳不出全球前五。三个国家除了都是东亚国家，房地产在经济中的地位都是一样的。这也是为什么最近很多人都在讲资产负债表衰退，原因无他，三个国家的情况太像了。

　　公众号“笑傲投资”曾经表达过一个观点，那就是“债务货币导致通缩，权益货币导致通胀”。我的理解是，以房地产为基础的债务经济，债务越多，经济增长压力越大，因为现金流都用来还贷了。

　　彻底解决M2与GDP的高比值问题，短期很难有特别好的办法，因为房贷的期限太长了，只能靠做大权益货币来对冲，而权益货币的主要来源是IPO。这也是为什么我们从现在起，长期看好的原因。

　　上面我们讲过，中国的高M2主要跟地产基建发展阶段有关，市场上很多人认为，我们这么高的M2也就是货币供应量，随便漏一点到就是那就是天量。其实不然，266万亿的存量M2，其中很大一部分都是类似于长期房贷之类的业务，看上去量很大，但基本上都是锁死的。水确实是泛滥，但下面大部分都是陈年的老冰块，除非长期的气候变化，能够流动的实际量并不大。

　　根据value 500的数据，我们可以发现，在2007年的那波牛市中，总市值与M2的比值最低的时候到过10.64%，最高的时候是81.1%，弹性巨大，应该说这一波牛市确实是值得大书特书。相对而言，2015年的这一波牛市就有些平淡，比值最低的时候大约在20%左右，最高的时候接近50%，相对2007年弹性显然小了很多。

　　目前中国总市值跟M2的比值不到30%，从2016年以来的数据看，这个比值当下处于一个长期比较安全的位置。

　　M1、M2除了总量之外，最有效的是同比增速走势。由于M2增速基本上走成了一条直线，参考意义不大。我们实际应用的是M1增速、M1-M2增速差这两个指标。从走势上看，M1增速和M1-M2增速差基本一致，M1弹性略大一些。

　　叠加了沪深300同比走势之后，我们可以发现，M1增速和沪深300同比走势基本一致。背离的地方出现在2015的大牛市，这一次明显M1增速跟走势完全不相关。

　　市场对M1增速和M1-M2增速差比较关注的时期是在2010年左右，当时M1增速跟沪深300同比的走势确实基本一致，研究自然非常有意义的。但2015年这一波牛市不按常理出牌，在M1同比仍处于低位的时候就已经暴涨，而当M1增速高位的时候反而股价最低，信仰破灭之后，市场关注度就大为下降。

　　总体来看，沪深300指数同比走势跟M1增速、M1-M2增速差的走势是非常贴合的。从逻辑上讲，货币供应量决定走势，哪怕不是完全决定，也是高度正相关。

　　当前M1增速为2.2%，M1-M2增速差为-8.4%，都是历史低位，下一步上涨的概率大。

　　中国社融同比走势跟沪深300指数走势基本一致，除了2015年牛市刚好处于社融同比下行阶段。社融同比跟M1、M2走势具有一定的相关性，本身也是比较重要的金融指。