B股的五大机会与最大风险

　　去年10月以来，导致连续回调的因素之一就是估值问题。事实上，有不少B股品种不仅较A股大幅折价，其市盈率也仅10倍左右，每年的净利润也能保持快速增长。但B场留给别人的印象却是“千年等一回”，大多在沉寂许久后爆发一轮脉冲式暴涨，之后复归平静。

　　在同股同权的背景下，大幅折价的B股有没有等待的价值，又会存在怎样的投资风险？国联证券韩星南

　　且不说A股是否有投资价值，目前国内B股较A股都有近30%-70%的折价，其中不乏一些基本面良好的优质公司，很多优质公司PE只有10?15倍之间。相对A股从价值投资的角度这无疑有更高的安全边际。虽然此价差的一大原因是B场目前不对机构投资者开放，流动性相对较差，使其失去了部分流动性溢价，但是从价值投资的角度，以及基于同股同权的基础考虑，B股无疑比其相应的A股更有投资价值。

　　今年是大非解禁的关键一年，从招行和平安解禁后的市场表现来看，大股东并未在目前这个股价进行大量抛售。解禁的压力对A股的上涨空间有了很大的限制，但是对于B场，我们觉得解禁对于大股东想维持其控股比例的公司应该是一个机会。

　　目前AB股较大幅度的价差，在大股东想维持其股权比例不变的情况下，完全可以解禁后在A场卖出其解禁的A股，同时买入更便宜的B股，这无疑对有AB股间的价差缩小有明显的促进作用。

　　最近B场上发生的两件关于收购的大事件，不得不让人把注意力放到B股在收购战的作用上。毕竟B股的股价比A股低，而且某些个股的B股股本甚至超过A股股本，这意味着借道B股可以以更低的价格控制住足够的筹码。

　　截至2007年9月底，中集总股本26.6亿股，其中流通A股12.3亿股，流通B股14.3亿股。在中集的总股本里，B股的比例大于A股，B股股价又只是A股的六折，对收购方来讲自然是首选。中集2月末公告，中远集装箱从2007年12月10日开始购买中集B股，截至今年2月22日，共计买入中集B股10857万股，占中集总股本的4.0780%，耗资约16亿港元。再加上中远集装箱此前持有的股份，中远系的持股比例只比中集第一大股东招商系少了1.5%，控制权之争一触即发。尽管中远系承诺短期内无意再增持中集股权，但公告中也明确提到“中远集装箱及其一致人正高度关注中集集团B股的股价以确定下一步投资计划”。目前中集B股价格还低于中远收购时的股价，有较高的安全边际。

　　美的电器2月28日与无锡国联集团签约，以16.8亿元现金收购了小天鹅24.01%的股权，折合每股19.18元，市场对此收购价格看法不一。美的电器的境外子公司早在2007年初就已经在B场上以比现在低得多的价格买入了1800万股小天鹅B股，那时的股价才4港元左右。最近几年来，美的所持有的B股一动未动，加上此次收购的24.01%股权，美的的持股比例共计28.94%，已成为实际控制人。不论怎么算，4港元和19.18元同为1股小天鹅股权，其价格却天差地别，由此可见美的潜伏在小天鹅B中的深谋远虑。目前，小天鹅B也仅8.60港元左右，折合人民币7.86元左右，是其A股的四折。

　　全国政协委员、中国证监会范福春前日表示，今年是否将考虑允许B股公司再融资的问题时，他说：“再融资问题，我们正在积极推进，其实现在只有纯B股公司的再融资问题还没有解决，其他的都已经解决了。”

　　证监会对B股问题的表态，使部分市场人士感到B场离下次改革的突破口不远了。面对目前市值不足上千亿的B股票市场，整个B股的供应面的选择是少之又少，面对我们高高在上的外汇储备，资金的需求很活跃，从而B股的改革已经推到了一个高度。

　　本周二两市B股曾因此消息出现冲高，但在A股大跌之下，B股指数逐波回落，收出长上影线。如果未来纯B股公司的再融资问题能够解决，无论未来B场的出路是AB股合并还是转型成国际版，都会对目前的B股品种构成利好预期，这一政策性做多机会仍值得投资者长期重视。

　　汇改后，人民币汇率不断走高，再加上近期美元整体疲弱、中美利差的倒挂，使人民币升值速度加快。B股虽然以外币标价，但是其资产是人民币资产，从理论上说，以美元计价的人民币资产是应该受益于人民币升值的，同样股权投资也可以规避通货膨胀带来的风险。对于一些想持有部分外汇，又想避免汇兑损失和国内通胀的投资者，投资B股无疑是一比较好的选择。

　　不过也有市场人士认为，汇率问题对B股是把双刃剑。假设投资者将手中人民币兑换为美元或港元投资B股，即使全年有10%的收益，但却会被汇率损失侵蚀大半。

　　目前A场的走势还处于不明朗状态，A场的下跌会必然地影响到B股，不过，B场中的机构投资者比较少，不存在因为基金赎回带来的杀跌风险，风险仅限于和A股的联动。但如果A股开始持续下跌，B场也很难置身世外。

　　从近期走势看，由于折价的“保护垫”作用，在A股大跌的同时，B股会相对抗跌一些，从一定程度上看，B股的下跌空间会比A股小。反之，一旦政策面有风吹草动，上涨空间则要得大的多。B场已出现过多次爆发型行情，典型的如2001年的“2?19行情”、2007年4月下旬开始因新资金大量入市而引发的狂飙。

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